為了市值與營收
目前，美的并購小天鵝已經(jīng)落下帷幕，截至發(fā)稿日，美的市值突破4000億元；而混改落地的格力電器，市值也接近3900億元左右。A股海爾智家目前市值在1200億元上下，海爾電器在680億左右，忽略D股和海爾生物等其他海爾集團(tuán)控股公司，海爾系電器板塊與格、美在市值空間上已經(jīng)呈現(xiàn)一定差距。這或是海爾智家擬私有化海爾電器的重要市場激勵(lì)。
海爾電器12月16日公告披露，海爾智家作為“潛在邀約人”，根據(jù)香港公司收購及合并守則，正在探討私有化海爾電器，但尚未向海爾電器提出確定的私有化計(jì)劃。同時(shí)公告透露，潛在私有化計(jì)劃為證券交換要約，其代價(jià)計(jì)劃以潛在邀約人擬于香港聯(lián)交所主辦申請(qǐng)上市發(fā)行的H股來交付，這波操作與一年前美的換股吸收小天鵝的基本類似。不過，海爾電器也表示，潛在私有化是否進(jìn)行尚存在重大不確定性。
隨著體量壯大，中國白電三巨頭做大做強(qiáng)的信心也在增長，2018年美的提出短時(shí)間內(nèi)“再造一個(gè)美的”的設(shè)想，即在2025年之前營收、市值達(dá)到5000億元。格力、海爾盡管沒有明確這種提法，但作為中國家電界的“鐵三角”，相互間的比較仍然存在。
2018年，美的私有化小天鵝，將小天鵝旗下盈利較為突出的洗衣機(jī)、熱水器板塊納入集團(tuán)整體矩陣，增厚了利潤空間；同時(shí)，小天鵝完全納入美的品牌矩陣，有助于其集團(tuán)整體品牌格局的構(gòu)建，至此形成了美的定位大眾品牌，華凌定位年輕品牌、小天鵝高端品牌，COLMO定位智能AI高端品牌的矩陣。此外，疊加庫卡、東芝白電等前期收購布局，美的集團(tuán)的營收和市值大幅增長，今年三季報(bào)顯示，美的集團(tuán)營收2218億元，同比增長7.37%，歸屬上市股東凈利潤213億元，同比增長19.08%，公司表現(xiàn)超預(yù)期。良好的業(yè)績表現(xiàn)也引來資本市場的垂青，以境外資本為例，近年來持續(xù)加倉美的電器，在今年12月份，美的集團(tuán)外資持股比例達(dá)到27.57%，接近A股對(duì)境外資本持股比例不可超過28%的“限購線”。而格力電器通過補(bǔ)齊公司治理、股權(quán)激勵(lì)上的短板，也實(shí)現(xiàn)了公司治理的完善，市值與美的集團(tuán)接近。
如今，白電三巨頭之二的美的集團(tuán)和格力電器都實(shí)現(xiàn)了整體上市。
在集團(tuán)層面上，海爾與格、美的差距并不大，但股權(quán)分散問題一直存在，體現(xiàn)在市值和營收、凈利潤增速上便有所差距。
私有化助力海爾“再造”
目前，海爾智家和海爾電器分別是海爾集團(tuán)在A股和H股的上市公司，其中海爾智家是更名后的“青島海爾”，主營業(yè)務(wù)包括冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚電、小家電、智能家居等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；公司渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)主要為客戶提供家電、家居及其他產(chǎn)品分銷、物流、售后的全流程服務(wù)，以及其他增值服務(wù)。海爾電器是海爾智家的子公司，主營業(yè)務(wù)包括洗衣機(jī)、熱水器產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)；于中國大陸分銷海爾集團(tuán)電器產(chǎn)品；于中國大陸發(fā)展以日日順為品牌的大件物流服務(wù)業(yè)務(wù)。2019年7月，海爾電器通過資產(chǎn)置換從海爾國際處獲得凈水器業(yè)務(wù)，而原來的日日順物流業(yè)務(wù)被置換出去，不再納入其報(bào)表。
愛建證券分析人士認(rèn)為，從營業(yè)范疇來看海爾智家與海爾電器在洗衣機(jī)和熱水器業(yè)務(wù)上存在同業(yè)競爭關(guān)系，而且盡管海爾智家是海爾電器的母公司，但二者之間存在較多治理問題。比如，海爾智家股東無法完全分享洗衣機(jī)、熱水器兩部分資產(chǎn)的利潤與現(xiàn)金流回報(bào)；同時(shí)，兩家公司存在較多復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，集團(tuán)層面為平衡二者間關(guān)系，在股東利益方面出現(xiàn)了一些不一致現(xiàn)象。
這也導(dǎo)致在“三巨頭”之間，海爾智家在資產(chǎn)凈收益率中是最低的，同時(shí)銷售凈利率和經(jīng)營費(fèi)用等情況也不如格、美高效。以2019年海爾智家的年中報(bào)為例，剔除海爾電器并表部分，海爾智家賬面現(xiàn)金及等價(jià)物約為150億元，而有息負(fù)債則達(dá)到364億元；而海爾電器擁有現(xiàn)金215億元，卻沒有有息負(fù)債。海爾智家現(xiàn)金流吃緊，海爾電器現(xiàn)金充裕卻無法分享，A股股東利潤攤薄，都是遭股東詬病之處。若此次私有化海爾電器完成，海爾智家將完全擁有海爾電器賬面現(xiàn)金資產(chǎn)的支配權(quán)，現(xiàn)金流狀況有望得到改善。
如今，吸收小天鵝后的美的集團(tuán)已經(jīng)開始體現(xiàn)出品牌“協(xié)同”效用，內(nèi)部資源更好整合，資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，同時(shí)避免了同業(yè)競爭，為美的5000億營收和市值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)再進(jìn)一個(gè)臺(tái)階；而隨著海爾電器私有化消息的釋放，海爾智家股價(jià)開啟大幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，說明資本市場對(duì)于這一消息充滿期待。盡管海爾相關(guān)方都表示私有化動(dòng)作尚存在較大不確定性，但該來的終歸會(huì)來到。
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